文◎陳濤

美國病的根子不在次貸，而在於“雙赤字”：貿易赤字和財政赤字。次貸更像是“雙赤字”在住房領域的一個表現：大量的外來投資以及低利率使得住房投資膨脹，帶動房價上漲，一旦國際資本撤退，留下的是大量壞帳

1月22日美聯儲主席伯南克宣佈緊急降息0.75個百分點，將聯邦基金利率從4.25%降至3.5%。這是近20年來最大幅度的降息。當日美股大跌。　CFP/圖

1月18日，美國財政部長保爾森在一新聞發佈會上說，如果不迅速採取措施防止美國經濟繼續受到來自房屋市場疲軟和金融市場動盪的衝擊，美國可能會為此付出慘重代價。之前布希總統已經宣佈了主要是針對美國消費者的減稅計畫以刺激經濟。　CFP/圖

正在發生的全球性股災讓很多人目瞪口呆，估計僅僅在過去兩個星期裏，全球的市值損失超過10萬億美元（這個數字大致相當於中國GDP的3倍）。情況是如此 地嚴重，以致外電紛紛用“meltdown”來形容：資本市場像一個外表強悍的大廈，它的鋼鐵骨架卻已經開始熔化了。眾口一辭，熔化資本市場鋼鐵骨架的就是美國次級貸款。

次貸只是個替罪羊

次級貸款的總盤子不過1.3萬億美元，假設貸款人無任何還款能力（多多少少總是有一點吧？），同時假設美國房價下跌20%（依照中國人的標準，美國房價並 不算高，漲幅也遠較最近幾年的中國房價漲幅小），則總損失為2600億美元左右，分攤進3年消化，每年不到1000億美元，這對於美國13萬億美元的 GDP來說，並不是個非常大的數字，何況還有包括中國在內的其他國家的金融機構在幫美國扛著次貸。

當初，美國政府想來也認定次貸不致興起如此巨浪，否則，半年前當次貸露出端倪的時候，美國政府就會採取斷然措施，至少不至現在臨時抱佛腳，慌了手腳。

現在，一些金融企業宣佈巨額虧損，房子越來越賣不動，同時全國出現就業率開始下降，這些現象的伴生更讓人容易把板子打在次貸的頭上。

人們用“財富效應”來解釋次貸與美國經濟的關係。所謂“財富效應”，說的是，當資產增值時，人們會增加消費；反之，會抑制消費。一般認為“財富效應”係數 是5%。比如你在股市賺了1萬元，可能會拿出其中的5%也就是說500元來請客吃飯什麼的；反之，如果你虧了1萬元，你可能會從正常的消費菜單上減去 500元。不過，房子跟股票畢竟不同，因為房子不管是增值還是減值，都很難變現，所以，其“財富效應”係數應該遠小於5%。假設這個係數是2%，那麼其對 經濟的影響也就數百億美元——美國總人口3億，假設每3人一套房，假設每套房平均價格20萬美元，並假設房價下跌20%，則其2%為800億美元。——雖 然不能說不足掛齒，但是，怎麼著也不至於引發全球性恐慌。

事實上，多數經濟學家已經明確表示，美國很可能會步入“衰退”。

作為一個反應，美國又是宣佈緊急降息0.75個百分點（美聯儲加減息常用的單位是0.25個百分點，0.5個百分點已經算是很重的了，看來美國方面認定情 況緊急，非0.75個百分點不足以發揮作用）；又是宣佈退稅：財政掏腰包，拿出1000億美元向大部分美國人退稅，平均到每個家庭大致有1000美元（美 國的平均家庭的淨財富大約為9萬美元，其中25%最窮的家庭，淨財富只有1萬美元。1000美元的現金，對這部分家庭來說，是個不小的數字。美國政府希望 通過退稅能刺激消費，而消費對美國GDP的貢獻高達75%。）

如果不是次貸，那麼到底是什麼讓美國到了衰退的邊緣？

美國病的總根子

如果把美國經濟比作一個病人，那麼病根子並不在次貸上，而在於它的“雙赤字”：經常項目赤字以及財政赤字。這些赤字最終形成債務，美國最新的總債務額高達9.2萬億美元，占其GDP的65.7%（分攤到每個美國家庭，有近10萬美元，而正如前文已經提到的，美 國平均家庭淨資產不過9萬美元）以5%計息，美國每年要為這筆債務支出利息4600億美元，這個數字大約是中國GDP的15%。

事實上，利息支出現在已經成了美國政府第二大支出。美國政府的第一大支出是軍費支出。美國軍費本來就高，“9·11”以來的幾場戰爭更是讓其軍費支出急劇上升。另一方面，美國在中東開戰為石油價格火上澆油，美國本身又是世界上最大的石油消費國，所以美國人兩頭掏腰包。

越來越多的美國人反對戰爭，但是戰爭怎麼還是停不下來呢？原因當然是多方面的。其中一個重要的原因在於美國特殊的利益團體：軍火商、石油大亨、金融資本 家。他們是美國最具實力的集團，同時也是最為強大的政治遊說力量，戰爭，在中東的戰爭符合他們的利益，所以，美軍一時半會還難從中東撤退。

在強勢利益團體日進鬥金的同時，埋單的卻是普通民眾。國家財富的來源當然是納稅人。債務多了，稅收自然要加。而加稅自然會影響到投資以及消費，最終導致經濟衰退。雖然美國未出臺非常的加稅政策——當下，在經濟面臨困難的時候，減稅都來不及，談什麼加稅！——但是，多印點鈔票，通過製造通貨膨脹而實現事實上的加稅，已經開始做了不少年了。順帶著，咱們中國因為持有大量美元（估計有1萬億美元，大約占美元發行總數的10%），也被征了一道稅。“經常項目”中最為重要的 是貿易。美國已經習慣了處於貿易赤字狀態——既然美元是世界貨幣，其他國家就要持有美元，而只有實現向美國淨出口，才有可能持有美元。也就是說，由於美元 的特殊地位，美國必須保持貿易赤字，否則別國就拿不到美元了。換言之，美國可以在一定程度上不理會其貿易赤字，最多只是印點鈔票發給貿易夥伴就是了。中國 持有的1萬億美元就是這麼來的。 與此同時，作為世界金融中心，美國是全球資本流入的首選地之一。

別國通過貿易而實現的順差又通過“資本項目”流入美國，這樣，美國在國際收支上保持了平衡。當然，這是一種危險的平衡。當所有參與遊戲的人意識到，持有美元以及美元資產是一個很危險的事情的時候，向美國的投資就被終止了，向來熱錢滿地的華爾街在一夜間突然發現，錢都跑走了。按道理說，隨著美國的通貨膨脹以及美元的貶值，錢應該比原來多得多才對。

而投資是一個經濟體活力的源泉。投資減少了，相應的，就業崗位也會減少，就業崗位的減少意味著人們的收入減少，而收入減少自然會導致消費減少，消費減少了東西賣不出去，這會進而影響到下一輪的投資，於是經濟步入衰退週期。

地球村寓言

讓我們設想有這麼一個地球村，村裏有幾戶人家開著商店：小美家開的是軍火店，小日家開的是汽車店，小華家開的是服裝店，小穆家開的是加油站。

小美練過武功，身體壯，而且他家院子大，人丁旺。以前小日家欺負小華家，小美幫過小華一把，他在村上的聲望高。

以前村上各家做買賣要麼是以貨換貨，或者用的是黃金白銀，後來覺得這些個都不方便，於是小美說，我來印點鈔票，叫美鈔，大家就用這個吧。

小穆家人丁不旺，要拉小美給他撐腰，所以他第一個站出來贊成：以後大家買我的油都必須用小美家的錢。誰都要買油呀，於是，美鈔就在村上流行。

最開始，小美印美鈔還中規中矩，自己店裏存了多少貨，才敢發多少鈔票。後來小美發現，多印點鈔票也沒啥大問題。他家兄弟姐妹人不少，大家都忙著搞高消費，買車專挑高級車，買衣服一買就是一打，然後多印點美鈔就把小日、小華他們給打發了，過著神仙一般的日子。小華以前窮得穿不起鞋，現在有機會掙美鈔，見小美家買衣服最大方，樂得顛顛的。

等小華家的美鈔多得堆滿了屋，他開始想，拿這麼些個紙片做什麼用場呢？想買小美家的軍火吧，人家還不給賣。小華家人口多院子小，沒地兒蓋房子，他的最新算盤是，小美家能不能把院子給咱讓一塊呢？

這個寓言離真實的情況有多遠呢？

難道小美出來混，可以不用還嗎？

問題在於，一旦小美家出了問題，小華可能比小美還著急：小華擔心的問題有，首先，小美是他的最大主顧，小美不買他的衣服，他不就失業了嗎？其次，小華手頭的美鈔比誰都多，美鈔不值錢了他將是最大的受害者。

中國和美國的經濟聯繫比過去任何時候都緊密。美國最大投行美林證券駐中國的經濟學家陸挺說，美國GDP的增長速度每減少1%，中國的GDP增速將減少 0.34%。美林的估計是，今年美國經濟增長將比去年減少1.5個百分點(由去年的2.3%降為今年的0.8%)，相應地，中國GDP受到的衝擊將為 0.51%。

如果這個估算正確的話，那麼美國的問題對中國經濟的影響將不會很大。

另外，中國當然還可以做一些事情使得自己2008年的成績單格外漂亮：比如發展本土市場以及印度、俄羅斯等新興市場；比如借機調整中國的產業結構。

中國近年來實力大增，而且當下中國面臨的是通貨膨脹的壓力，所以，對付起突然而至的國際性的緊縮，應該遠比1998年得心應手。

至於美國，它需要的可能不僅僅是降息、減稅等政策，而是更為根本性的減少“雙赤字”、穩定美元的努力，只有完全走出了“雙赤字”，美國的經濟才會步入一個新的時期。當然，那需要美國做出相當大的實質性的努力。

（本文得到在美國媒體工作的周默鳴的幫助，特此致謝）